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en un aumento de la volatilidad, ya que el precio puede
subir hasta muy alto, las ganancias son siempre infe-
riores al 100 %. Además, la exposición disminuye con la
caída de los precios, por lo que, en términos absolutos,
cada vez tendremos menos ganancias. Del mismo modo,
en el caso de obtener una ganancia, se tendrían que
tomar nuevas posiciones a corto con el fin de mantener
constante el riesgo inicial. Y ni siquiera hemos dicho que
puede ser difícil encontrar un agente de bolsa que nos
permita fácilmente tomar posiciones cortas en el VXX.
¿De dónde vienen las pérdidas?
¿Se podría llegar a tener pérdidas grandes con el VXX?
Para ello hay que echar antes un vistazo más de cerca
a su construcción. El VXX se compone de una combina-
ción de contratos de futuros VIX en distintos periodos,
anteriores y posteriores, cuyas unidades dependen del
vencimiento de los contratos. Esta composición cambia
diariamente al vencer una pequeña parte del mes anterior
y comprar contratos para el mes siguiente. En concreto,
se construye para ello un índice independiente (símbolo:
SPVXSTR), que se mapea al VXX. Es importante notar
que estos cambios se hacen en base a un diseño estra-
tégico neutral para que el VXX no pierda valor porque
durante una situación de contango – en la que se venden
los futuros de más bajo valor y se compran los de más
alto valor. La causa real de la caída de precios a largo
plazo es la llamada pérdida de contango. La cual describe
la predominante desviación de la curva hacia adelante
hasta llegar al VIX más bajo. Porque si estos valores
bajos del VIX persisten hasta el final del contrato frontal
respectivo, la liquidación final se producirá en dicho nivel.
Por ejemplo, tenga en cuenta el siguiente escenario de un
contango empinado:
• VIX actual: 15 %
• Futuro del VIX del mes actual: 18 %
• Futuro del VIX del mes siguiente: 20 %
Si el VIX permanece en un nivel bajo hasta que venzan
los futuros, se perderá valor de forma continua. Supo-
niendo que el VIX se mantiene en un 15 % hasta su
madurez del mes en curso así como de los futuros poste-
riores, entonces las pérdidas ascenderán hasta el 17
o 25 %. Aunque la estructura del contango rara vez es
tan pronunciada, las pérdidas se acumulan continua-
mente siempre que no haya un aumento significativo en
la volatilidad o retroceso de la curva de avance. Debido
a que prevalece el contango, el VXX perderá su valor a
largo plazo. Lo absurdo de todo ello queda claro cuando
nos damos cuenta de que, desde 2012, la VXX ha reci-
bido alrededor de $ 6.5 mil millones, según la herramienta
de flujo de fondos de . Al mismo tiempo,
podríamos decir que se invierte en el VXX una fortuna de
poco menos de mil millones de dólares estadounidenses.
Lo cual significa que alrededor de $ 5.5 mil millones de
activos se han perdido en los últimos 6.5 años. Vance
Harwood de agrega otro
aspecto interesante: Si el emisor Barclays Capital no se
cubriese completamente, sino, por ejemplo, tan solo el
90 %, significaría que conseguiríamos un buen ingreso
adicional de hasta $ 550 millones además de la comisión
de gestión durante este período.
Conclusión
El VXX es un producto fascinante con una tendencia
inequívoca al largo plazo. A pesar de ello, y como es
obvio, es sorprendentemente difícil y tiene mucho
riesgo intentar lograr ganancias a largo plazo con este
producto. Mientras que las posiciones largas lucharán
a menudo contra el peso del contango, para las posi-
ciones cortas, la espada de Damocles se cierne ante
un rápido y brusco aumento de la volatilidad y siempre
sobre las ganancias lentas que de otro modo serían
bastante regulares.
La configuración del límite de pérdidas t
ambién depende del tamaño de la cuenta y del riesgo personal,
así como de la gestión del dinero.
Los fuertes aumentos de la volatilidad
pueden multiplicar el valor del VXX en muy poco tiempo.
TRADERS´ 03.2019
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