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TRADERS´ 06.2019
delta general (de la combinación final) es igual o muy
cercana a cero. Esto significa que por cada unidad
de valor que cambie el subya-cente de referencia, la
estrategia creada no varía.
La determinación de una estrategia creada con opciones
ha de considerar el hecho de que el precio del activo
subyacente de referencia no es el único determinante
del valor de la prima de la opción, sino que hay que tener
en cuenta el tiempo que queda hasta el ejercicio de la
opción así como la vola-tilidad (implícita y explicita) que
pueden determinar que la estrategia sea válida y genere
beneficios o por el contrario genere pérdidas.
Sabemos que si neutralizamos la delta, generamos
protección sobre una cartera física de activos que
hemos comprado (larga) o hemos pedido prestada
(corta), si bien no tenemos en absoluto garantizado
ninguna rentabilidad adicional. Tenemos la certeza
de tener que soportar unos gastos en comisiones y
corretajes que aunque mínimo, van a ir erosionando
poco a poco el valor de la propia cartera. Sobre todo si
queremos trabajar la estrategia siguiendo las variables
tiempo de ejecución y la variación de volatilidad, que
implica un cambio continuo de posiciones que obvia-
mente, conlleva pago de comi-siones y corretajes.
El concepto de “Null-Risk o Limited-Risk” determina
la percepción del mercado y de cómo estimamos que
va a evolucionar (aunque sabemos que tal y como
está estructurado es prácticamente una lote-ría). Si lo
que queremos es limitar el riesgo, limitando también
por tanto la posibilidad de beneficios hemos de esta-
blecer si la perspectiva de mercado sigue una pauta
general (sin considerar correccio-nes, alegrías o
sustos) alcista, bajista o lateral, y en este último caso,
la amplitud de esta laterali-dad.
Aproximación a realizar
Para las aproximaciones que vamos a presentar escue-
tamente, vamos a partir del hecho de que tene-mos
una equivalencia total entre valor del activo y la equi-
valencia del conjunto de las opciones com-binadas.
Este hecho no tiene sentido, en principio, salvo en el
caso de querer hacer una cobertura absoluta del valor
del activo, a la espera únicamente de la percepción de
dividendos en aquellos que lo repartan.
La revalorización o devaluación del precio del activo
se queda compensada con el movimiento inverso de la
combinación de activos. Por ello, es importante esta-
blecer y dejar claro el nivel de riesgo que se quiere
asumir a los efectos de obtener rentabilidades positivas
en conjunto, que es de lo que se trata en este mundo.
Mediante algoritmos más o menos sencillos, podemos
determinar la variabilidad del valor de la prima de una
opción manteniendo constante el resto de paráme-
tros y crear una matriz n-dimensional que determine
de forma aproximada esta variación en función de los
movimientos del mercado. Es una primera aproxima-
ción para poder crear y dejar terminar la estrategia al
vencimiento de la opción. Con la debida experiencia,
podríamos identificar alguna discrepancia en los
precios de las opciones con las que determinar algún
tipo de arbitraje que sí nos pueda garantizar unas
ganancias aunque sean reducidas.
Esta posibilidad de realización de arbitraje podemos
determinarla entendiendo qué diferencias pode-mos
encontrar en el precio de las primas teóricas calcu-
ladas siguiendo patrones fijos de cambio de precio de
activo y volatilidad estimada y las primas puestas en el
mercado en cada momento. El algo-ritmo , por ejemplo,
podría ser una búsqueda de las primas puestas por los
emisores y compararlas con los valores obtenidos por
aproximación variando en cada cálculo un porcentaje
de 5% en volatili-dad y extrapolándolo a la fecha de
ejercicio, con distintos strikes cercanos al precio de
adquisición del activo.
Un condicionante sí es importante tener en cuenta si
queremos establecer una estrategia y es si la vamos
a crear en combinación con la compra o venta real del
activo sobre el que queremos crear la réplica.
Por ejemplo, hemos comprado una cartera de acciones
o unos lingotes demetal físico y queremos combinarlos
con nuestra estrategia. Sabemos que la tenencia física
de un activo, tiene una delta 1 y la venta en corto, una
delta -1.
CON SOLO OPCIONES:
N1 x DELTA (CALL) +N2 X DELTA (PUT) = 0 ESTRATEGIA
NEUTRA SIN ACTIVO
ACTIVO (DELTA=1) – (N1 X DELTA(CALL) +N2 X DELTA
(PUT))=0 ESTRATEGIA NEUTRA CON ACTIVO EN
PO-SICION LARGA
ACTIVO (DELTA=-1) + (N1 X DELTA(CALL) -N2 X DELTA
(PUT))=0 ESTRATEGIA NEUTRA CON ACTIVO EN POSI-
CION CORTA
En esta tesitura, hemos de evaluar si la adquisición
del activo la realizamos mediante la compra físi-ca
o directa del mismo, o mediante la creación de un
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