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TRADERS´ 06.2019
determinaremos en teoría una cartera equivalente a 0
unidades , frente a cualquier variación del precio del
activo.
Obtenemos dos cálculos, una sobre las opciones call
(compra/venta) en función del signo y el com-plemen-
tario para la put (realizando el cálculo sumatorio de
valor absoluto de n1,n2,… unidades de cada opción
multiplicadas por su delta estimada e igualándola a 1).
Consideraciones finales
Las carteras creadas siguiendo una Delta Neutral,
buscan obtener beneficios al recuperar las primas
pagadas al realizar la compra o venta de opciones para
cobertura y realizar los movimientos siguien-do las
variaciones respecto al precio del activo y su compa-
rativa con el precio del ejercicio comprado o vendido:
El fundamento del cálculo para un valor determinado
de volatilidad estimada y para un determinado valor de
cotización del activo, fijando el precio de ejercicio, el
tipo de riesgo y el tiempo restante, puede calcularse
por aproximación usando la fórmula de Black-Scholes,
en una primera derivación, cal-culando indirectamente
la segunda (gamma) por interpolación de los cálculos
obtenidos.
Hemos de considerar también los efectos que plantea
el seguimiento de los movimientos necesarios para
tratar de mantener la cartera neutral, dos variables:
La Vega, que nos indica la variación de la prima de
la opción respecto a la variación de la volatilidad.
Sabemos que un aumento de la volatilidad supone un
aumento de las primas de las opciones. Si te-nemos
posiciones compradoras y vendedoras equivalentes,
en teoría no deberíamos sufrir efectos. Si podemos
calcular a priori esta variación modificando en el excell
de forma progresiva el valor de la volatilidad y obte-
niendo su variación respecto a la t y lo comparamos
con el valor actual de la prima, aproximamos también
el valor de Vega, neutralizándola en su caso con su
correspondiente opuesta.
La Theta, o variación del precio de la prima con el tiempo
hace que a medida que se acerca el venci-miento, ésta
valgamenos. Claro está que si mantenemos posiciones
compradoras y vendedoras, ten-dríamos ventaja en las
opciones vendedoras y desventajas en las opciones
compradoras. De nuevo, establecer un cálculo de equi-
valencia con la cartera, nos permite obviar este efecto,
o bien, jugar con ventaja desplazando la proporciona-
lidad hasta las posiciones vendedoras.
En resumen, tratamos de simplificar el número de varia-
ciones a realizar para mantener neutral la es-trategia,
estableciendo distintas respuestas optimizadas para
cada cambio o reversión en cada estra-tegia vigente,
para cada momento hasta la fecha de ejercicio de las
opciones.
Valoren en cada caso si la combinación de las estrate-
gias de opciones decididas en su combinación con la
creación de sintéticos o la compra real del activo puede
variar el resultado teórico final. Mu-chas veces, no
metemos en la ecuación aspectos importantes inhe-
rentes a los conceptos de cobertura y la posibilidad de
conseguir un ratio superior a 1 sobre el movimiento
del activo (Theta positiva) en el tiempo, o realmente
aprovecharnos de la volatilidad (Vega). Los resultados
finales de las estructu-ras no son iguales si usamos
activos reales o sintéticos, o no lo usamos. Esto se
verifica en muchas ocasiones en el caso de inversión
en commodities.
Y como comentario final, creo que es necesario decir
que “quien no se moja no coge peces”. Una es-trategia
de riesgo cero tiene muchas posibilidades de generar
beneficio cero, además de que sabemos que no existe
riesgo nulo absoluto.
Es lógico pensar que la creación del sintético,
si se ha creado con opciones,
también es susceptible de afectar el valor de las primas.
Sabemos que la Delta nos determina
el porcentaje equivalente en la cartera resultante
si hemos comprado el activo.
BÁSICOS