TRADERS´ES 06

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PERSPECTIVAS
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06.2018
las compañías (“¿Las empresas compran sus acciones a
precios ganga?”). Con este propósito en mente, analiza-
mos los resultados trimestrales de las compañías. El re-
sultado del estudio fue: las recompras tienen rendimien-
tos significativamente mejores que los del mercado. El
problema que se tiene en este caso es: según nuestros
hallazgos, se produce a expensas de los inversores des-
informados. Después de todo, las empresas pueden re-
comprar durante el trimestre, aunque este hecho solo se
conocerá durante el informe trimestral lo cual dará lugar
al efecto de reversión antes mencionado. Por lo tanto, se
debería regular mejor para que las recompras se anun-
cien lo antes posible. Lo mismo aplica a las compras con
información privilegiada.
TRADERS´: ¿Podría decirnos los resultados de su estudio
de la prima de liquidez?
Wohl: Estoy encantado de hacerlo. El documento se lla-
ma “The Diminishing Liquidity Premium” y fue premiado
en 2009 como el mejor estudio de la Western Finance As-
sociation, la conferencia anual académica más importan-
te de la industria financiera. Junto con Azi Ben-Rephael
y Ohad Kadan, lo publiqué en el Journal of Financial and
Quantitative Analysis. Mostramos que la prima de liqui-
dez característica del mercado estadounidense práctica-
mente ya no existe. Ha disminuido drásticamente en las
últimas 4 décadas, al igual que los costes de transacción,
mientras que la actividad de trading y la liquidez han
aumentado significativamente. De hecho, la prima de li-
quidez ha disminuido más a medida que ha aumentado
la liquidez. Esto significa que muchas acciones no son
completamente líquidas, pero aún no tienen una prima
de liquidez. Solo las acciones más pequeñas del Nasdaq
y las acciones a centavo aún tienen una prima de liquidez.
TRADERS´: Gracias por esta descripción general de los
resultados de su investigación. ¿Le podemos preguntar si
usted mismo aplica los efectos que descubre en su investi-
gación y cómo lo hace?
Wohl: Yo no los uso activamente, sino que invierto pa-
sivamente en una cartera de acciones ampliamente di-
versificada. Estudio y disfruto del trabajo empírico de los
datos del mercado financiero. Es fascinante analizar los
mercados financieros. En lo que respecta a mis hallazgos,
los ofrezco a un fondo de inversión
como parte de mi trabajo de consul-
toría. En él, mis hallazgos se incluyen
en la toma de decisiones.
TRADERS´: Usted ha trabajado empí-
ricamente con los datos del mercado
financiero durante muchos años y ha-
brá podido observar algunos patrones.
En su opinión, ¿cuál es un error más
común de muchos inversores?
Wohl: La mayoría de los inversores
privados decide de una forma dema-
siado informal y no hacen un análisis
riguroso. Para muchos inversores,
sería simplemente mejor invertir am-
pliamente en una cartera de acciones
internacionales; es decir, adoptar un
enfoque pasivo en lugar de tratar de
sincronizarse con el mercado. Por-
que, para tener una ventaja real en
el mercado, debe ser un verdadero
experto.
Los costes de ejecución promedio tuvieron
un impacto negativo en el resultado de la inversión.
El gráfico muestra la simulación de una estrategia basada en flujo. Para realizarla, necesitamos el valor de las
“Operaciones netas” publicadas en el informe del ICI (para más información, consulte el documento de inves-
tigación al que se hace referencia como fuente). Al comienzo de cada mes observamos el signo de la suma de
las diferencias versus los valores hace 2, 3 y 4 meses. Si esta suma es un valor negativo, se registraron las
salidas netas de efectivo de las acciones. La idea es hacer lo contrario; es decir, invertir en acciones. Si el total
es positivo, es decir, hubo entradas netas, la estrategia invierte en Letras del Tesoro. La línea verde muestra
el rendimiento de esta estrategia en comparación con la cartera de mercado (línea punteada) y la estrategia
basada en ponderaciones constantes utilizando el indicador de flujo de efectivo (línea gris).
Fuente: Ben-Rephael, A./Kandel, S./Wohl, A. (2012), Medida del sentimiento del inversor con flujos de fondos mutuos, diapositivas de presentación
G2) Estrategia de inversión basada en los flujos
1859%
1459%
751%
0%
250%
500%
750%
1000%
1250%
1500%
1750%
2000%
2250%
2500%
1984
Actuación
1985198619871988198919901992199319941995199619971998199920002001200220032005200620072008200920102011
Estrategia
Referencia 1 - Equal Weighted
Referencia 2 - Mercado