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PERSPECTIVAS
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El gráfico muestra los costes medios de ejecución en la negociación en la Bolsa
de Tel Aviv (TASE) en 2012. Los inversores se dividieron en grupos en función
de su volumen total anual de operaciones. Los costes son más bajos de lo que
a menudo se sospecha.
Fuente: Abudy, M./Wohl, A. (2016), Costes de ejecución de
pequeños inversores en acciones minoristas. Documento de trabajo.
G1)
Costes de ejecución por volumen de inversión
0,10
0,09
0,08
0,07
0,06
0,05
0,04
0,03
Costes de ejecución en %
Volumen de operación en TASE
0,02
0,01
0,00
0-1M 1M-2M 2M-3M 3M-4M 4M-5M
En Israel hay una característica interesante cuando se ne-
gocian bonos corporativos. En la mayoría de los países, es
predominantemente la venta libre (OTC) y más o menos
solo a través de los participantes institucionales. Histórica-
mente, esta operativa ha crecido y se ha solidificado gra-
cias al volumen de negociación que alguna vez existió, por
lo que hoy en día no existe ningún incentivo para lanzar es-
tos bonos al mercado bursátil. No es así en Israel. Los bo-
nos corporativos siempre se han negociado en la bolsa de
valores. Por un lado, la liquidez es muy alta. No solo supe-
ra a la liquidez de las acciones en Israel, sino también la
negociación de los bonos corporativos OTC en los Estados
Unidos y Europa. Por otro lado, las operaciones bursátiles
significan que muchos inversores privados también se in-
teresan en la inversión en bonos corporativos incluso más
que en acciones. La alta proporción de inversores privados
a su vez conduce a una mejor y mayor liquidez con meno-
res márgenes.
Características especiales del mercado financiero israelí
a menudo terminan perdiendo dinero o, al menos, con
un rendimiento peor que el mercado dado sus decisiones
(poco meditadas).
TRADERS´: En el estudio “La presión del precio de los
flujos de fondos agregados” usted investigó empíricamente
dichos flujos de capital junto con sus coautores Azi Ben-
Rephael y Shmuel Kandel. ¿Cuáles fueron los resultados?
Wohl:
Este documento es bastante interesante para los
inversores privados. Encontramos que existe una ten-
dencia clara a que los flujos de capital ejerzan presión
sobre los precios, que luego se corrige parcialmente. En
primer lugar, los flujos están auto-correlacionados en el
corto plazo, lo que significa que es más probable que los
flujos de entrada y salida deriven en más flujos de sali-
da. Pero 3 días después de los grandes picos de flujo, los
precios revierten en promedio y corrigen el movimiento.
Después de 10 días de media, se corrige la mitad del mo-
vimiento del precio inicial. Lo cual muestra que el ruido
del mercado existe no solo en las acciones individuales y
en el rango temporal intradía, sino también en general en
rango diario y semanal. Los inversores tienen un mejor
resultado que la media.
TRADERS´: ¿Qué ocurre con las reversiones a largo plazo?
Wohl:
Las he estudiado con los mismos coautores que en
el último estudio mencionado en el documento “Midiendo
el sentimiento del inversor con los flujos de fondos” publi-
cado en el Journal of Financial Economics. Para simplificar
las cosas, analizamos el cambio entre el patrimonio y los
fondos de bonos. Interpretamos nuestros resultados de tal
manera que el ruido del mercado pudiese explicarse prin-
cipalmente a largo plazo mediante el sentimiento. El ren-
dimiento compartido, que se explica por el cambio entre
acciones y bonos, se revierte un 85 % después de 4 meses.
Aunque el movimiento del mercado como un todo está
muy cerca de ser un paseo aleatorio hay efectos de rever-
sión que sistemáticamente ocurren una y otra vez. Para los
inversores, significa que pueden esperar correcciones del
mercado incluso en las estrategias a largo plazo.
TRADERS´: Pero, para ello lo primero que deben conocer y
examinar son los flujos de capital. ¿Es eso posible?
Wohl:
Los datos están disponibles y son oficiales. Se
anuncian a finales de cada mes por el Investment Com-
pany Institute (ICI). En nuestro artículo, podrá leer cómo
analizar todo exactamente. Desafortunadamente, no es
tan fácil como resumirlo en una frase, así que conlleva un
poco de trabajo. Sin embargo, creo que dicho análisis po-
dría ser una pequeña ventaja, por ejemplo, la asignación
de activos se selecciona a lo largo del tiempo dependien-
do del movimiento de los flujos con una mayor o menor
participación de acciones.
TRADERS´: ¿Qué temas ha investigado que puedan ser
relevantes para los inversores?
Wohl:
Junto con Azi Ben-Rephael y Jacob Oded, inves-
tigué cómo se programan las recompras de acciones de