TRADERS´ES 03

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03.2018
TRADERS´: ¿Qué debería funcionar en teoría pero en la
práctica no es así?
Pietroniro: La eficacia de la diversificación es un mito.
Es muy peligroso pensar que se puede controlar el
riesgo solo con la diversificación y un sistema de corre-
laciones.
Cuando se produce un desequilibrio serio del merca-
do, las correlaciones de los activos se modifican sustan-
cialmente sin previo aviso con una gran volatilidad.
La diversificación hace muchas veces que se invierta
un porcentaje excesivo de la cartera para conseguir ese
nivel de diversificación óptimo. Sin embargo, en la prác-
tica no funciona así y puedes tener 10 operaciones y que
las 10 sean perdedoras. No siempre es bueno aumentar
el número de activos, dependerá del tipo de inversión
que use cada gestor.
Para mí lo más importante es controlar los riesgos y
cómo medirlos, dependiendo de los tipos de activos que
use el gestor.
Un ejemplo muy sencillo es el de los bonos cuando
están en una proporción inadecuada en la cartera. Estos
productos tienen un riesgo de default que no suele estar
valorado de forma eficaz en muchas carteras, comprome-
tiendo demasiado capital y asumiendo un riesgo con el
que no se contaba.
Otro ejemplo. Si tenemos una cartera teóricamen-
te bien diversificada en acciones de los 3 índices, DAX,
IBEX, SP500, puede producirse, según mis estudios, en
cualquier momento un 23 % o 38 % de corrección de un
movimiento de largo plazo de forma inesperada, inclu-
so el aumento continuo de volatilidad del mercado está
provocando como en 3 días se ha cumplido la volatilidad
completa de un año en el índice SP500, ha bajado en tres
días lo que tardo en subir más de un año.
TRADERS´: ¿Planteas alguna alternativa?
Pietroniro: Particularmente considero más eficaces otras
alternativas para la gestión del riesgo.
Actualmente existen gestores que utilizan estrate-
gias automatizadas o de gestión manual, empíricamen-
te demostradas, donde se limitan con más eficiencia los
riesgos que en los modelos convencionales de diversifi-
cación. Algunas de ellas establecen un sistema de ope-
rativa intradiario donde limitan el riesgo máximo diario,
por ejemplo al 1 %, saliendo del mercado si este se supe-
ra. Al día siguiente continúan tomando una decisión no
condicionada por la del día anterior, teniendo al año 252
oportunidades.
Si la estrategia usada por estos gestores tiene una
buena combinación entre porcentaje de operaciones ga-
nadoras y un ratio de beneficio por operación adecuado,
pueden obtener una ventaja en probabilidad para sus sis-
temas y una gestión del riesgo más eficiente, ya que lo
único que garantiza perder un 1 % es tener operaciones
por valor de un 1% en ese día y no confiar en la volatilidad
futura.
TRADERS´: ¿Ve nuevas diferencias significativas entre el
comportamiento de los inversores institucionales frente a
los privados?
Pietroniro: Creo que siguen aumentando las diferencias.
Son dos ligas diferentes, ni siquiera obtienen los mismos
precios ni la misma información.
Los minoristas no pueden soportar el creciente au-
mento de volatilidad del mercado, ni los movimientos
bruscos en los que usualmente las manos fuertes barren
todos los stop loss de estos, para finalmente hacer el mo-
vimiento contrario, solo para dejarlos fuera del mercado,
ya que el paso del tiempo no supone lo mismo a nivel de
costes para ellos y tienen menos margen de maniobra.
Quiero destacar que en los últimos años el mercado se
ha aprovechado mucho de esos momentos y voy a citar
varios ejemplos muy claros del EUR/USD, aunque se
producen en todo tipo de activos a diario. Estos días se
produjeron movimientos en los que el rango de precios
y la volatilidad eran tan altos que muchos stop loss de
posiciones adecuadas saltarían.
• 23/08/2015. 3600 pips de rotura. 1.13800 a 1.17200,
para llegar hasta 1.05800
• 1/5/2016. 1800 pips de rotura. 1.14500 a 1.16200, para
llegar a 1.09200
• 6/11/2016. 2400 pips de rotura. 1.10700 a 1.13000, para
llegar a 1.05800
• 4/12/2016. 2200 pips de rotura. 1.06400 a 1.08700,
para llegar a romper mínimo en 1.03400
Estos días los inversores privados pueden verse muy per-
judicados por la alta volatilidad.
Hay miles de ejemplos así en muchos activos donde
la volatilidad es extrema y sin dirección durante unos se-
gundos dejando a muchos inversores fuera del mercado.
Gracias a las medidas de las entidades regulatorias se
ha logrado avanzar mucho en este aspecto, pero aún queda
mucho por cambiar para hacer el mercado más igualitario.
TRADERS´: Estamos viendo uno de los mercados bursátiles
alcistas más largos de todos los tiempos. ¿Crees que este
podría ser el comienzo de otro superciclo para las acciones
mundiales?