TRADERS'ES 05

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BÁSICOS
el riesgo de pérdida total se subes-
timó en algunos productos de forma
masiva antes de febrero de 2018. Vea
el desplome histórico en la Figura 1.
¿Qué ocurrió?
Los 3 productos mostrados en la
imagen 1 son:
• El VIX inverso diario VelocityS-
hares a corto plazo ETN (XIV),
• El ProShares ETF sobre los
futuros del VIX a corto plazo
(SVXY) y
• El VIX inverso diario VelocityS-
hares a medio plazo ETN (ZIV).
Si bien el XIV no ha existido desde el
desplome de la volatilidad, el SVXY
aún continúa después de su dramá-
tica andadura, hasta el día en el que
tenga una caída irreversible. El ZIV
salió el mejor parado del crac de
volatilidad, ya que incluso obtuvo
una buena ganancia en base al
marco temporal general. Para comprender lo que sucedió
en febrero de 2018, debemos analizar más detenidamente
el diseño de los productos. Mientras que el VXX clásico
invierte a largo en los futuros del VIX, los productos
inversos invierten a corto en dichos futuros. Lo cual signi-
fica que los precios de los productos inversos aumentan
cuando los futuros del VIX caen y viceversa. Hasta aquí
todo perfecto.
Básicamente, el problema con los futuros del VIX es
que pueden dispararse si la volatilidad aumenta repen-
tinamente y, en casos extremos, se cierne un esce-
nario amenazante en donde el producto inverso puede,
en teoría, perder el 100 % o más de su valor. Si bien el
precio de estas inversiones inversas no puede caer
por debajo de cero, el riesgo aún tiene que derivarse a
alguna parte. Si entrásemos a corto en los futuros del
VIX, tendríamos el riesgo (obligación de hacer contribu-
ciones adicionales). En el caso de los productos inversos,
es el proveedor del producto el que tiene que protegerse
para evitar las horrendas pérdidas que sus posiciones en
futuros podrían ocasionarle. Como se indica en el folleto
TRADERS´ 05.2019
Se muestran los movimientos porcentuales de los precios del XIV (línea roja), SVXY (línea azul) y ZIV
(línea verde) desde el 08.12.2013. El XIV se suspendió después de la caída de la volatilidad en febrero
de 2018.
Fuente:
G1 Descenso abrupto
del XIV, en el caso de una ganancia en el índice VIX de
futuros sobre el subyacente de más del 80 %, el proveedor
se reserva la opción de suspender el producto. Ese es el
punto clave.
Cuando la volatilidad aumentó masivamente al final del
día 5 de febrero de 2018, los futuros del VIX aumen-
taron significativamente. Esto dio lugar a una reacción
en cadena ante la necesidad de cubrir con posiciones
largas las de los futuros del VIX debido a sus diversos
productos de volatilidad, así como a las renovaciones de
los precios en los futuros del VIX, que a su vez necesi-
taban nuevas coberturas en un mercado cada vez menos
liquidado entre las 22:00 y las 22:15 hora alemana, lo
cual tornó en un círculo vicioso. Como consecuencia, los
futuros de VIX se gestionaron de acuerdo a la firma de
análisis de los Estados Unidos Invest in Vol. En última
instancia, la volatilidad estuvo extremadamente alta, ¡lo
nunca visto! con aumentos diarios de 112.6 % (mes en
curso) y 86.8 % (siguiente). Lo cual rebasó el umbral del
80% del XIV. Después de haber lanzado todas las tran-
sacciones, el XIV se encontraba en el límite de la pérdida