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1. Las calificaciones absolutas no son extremas
Las tendencias históricas sugieren un retorno a los rendi-
mientos que son consistentes en un auge sostenido.
Lo mismo se puede aplicar al estado actual de los in-
dicadores, que han sido barómetros particularmente úti-
les y que actualmente no tienen niveles extremos. Cuan-
do discutimos que el mercado estaba tocando fondo en
2009, también hicimos la declaración de que el mercado
de valores estaba entonces muy subestimado. El contra-
argumento bajista era que ambos extremos habían alcan-
zado sólo la mitad del nivel que se había alcanzado en el
nivel más alto en 1982 (véanse los valores comparativos
en la Figura 2). Los argumentos para una valoración ex-
trema fueron aún más fuertes cuando se incluyeron los
datos del exterior de los Estados Uni-
dos y se tuvieron en cuenta las tasas
de interés y el contexto económico.
A medida que la política monetaria
y las medidas de la política fiscal se
aseguraron de que las expectativas
económicas se giraran 180 grados,
tornando así las previsiones para que
ocasionaran en las previsiones los
correspondientes aumentos de ga-
nancias para 2009, con lo cual al final
los inversores reaccionaron a una si-
tuación de mercado infravalorado.
2. Las valoraciones relativas
favorecen a las acciones
En relación con los rendimientos
de los bonos, el argumento de va-
loración fue aún más fuerte. Como
muestra la figura 3, el margen de
beneficio promedio de 35 mercados
ACWI alcanzó casi el 13%, casi un
10% por encima del emisor medio
de bonos. Teniendo en cuenta las
tendencias actuales, la rentabilidad
de las ganancias aún sigue teniendo
un potencial considerable, incluso
habiendo estado lentamente y cons-
tantemente disminuyendo durante
4 años, y con un emisor de bonos
que ha alcanzado nuevos mínimos.
Como el mercado sigue ansioso por
pasar la barrera de preocupaciones,
podemos decir que el mercado aún
está lejos de estar en una burbuja de
optimismo peligrosa.
3. Propiedad de acciones no excesiva
Lo mismo se puede decir al considerar las acciones
como un porcentaje de los activos propios de cada ho-
gar o el cociente de Tobins (relación entre el valor de
mercado y el valor contable de una empresa). De acuer-
do con el método del multiplicador, dichas tendencias
se han corregido con el auge dominante, ganando así
algo de tiempo y retrasando cualquier movimiento ha-
cia el excesivo optimismo y burbujas potenciales. Las
entradas netas a los fondos de inversión de capital no
han superado aún las entradas netas a los fondos de
inversión de bonos, a pesar de los rendimientos anua-
les de 2 dígitos en el mercado de renta variable y un
mejor rendimiento que los bonos. El argumento sería
En base a las ganancias medias a 10 años ajustadas por inflación, vemos las tendencias de los retornos ajus-
tados cíclicamente (el recíproco del P/E Shiller) para el S&P 500 (línea negra) y el MSCI All Cap World Index
(ACWI ). El rendimiento de los dividendos del S&P 500 (línea roja) alcanzó un máximo de 18 años de más del
3% en 2009, mientras que el rendimiento real ajustado cíclicamente del S&P 500 alcanzó un máximo de 22
años de casi el 8%.
Fuente: Ned Davis Research
G2)
Altos de dividendos y ratios de beneficios (DY y EY) en 2009
Porcentaje de GPA (Crecimiento por año) durante el mercado secular alcista
Fechas
S&P 500
S&P 500 EY
S&P 500 DY
04/28/1942 to 02/08/1966 10,8
-4,1
-4,1
08/12/1982 to 01/13/2000 15,6
-10,0
-8,9
03/09/2009 to 07/11/2016 14,3
-8,2
-6,4
Porcentaje de GPA (Crecimiento por año) durante el mercado secular bajista
Fechas
S&P 500
S&P 500 EY
S&P 500 DY
09/03/1929 to 04/27/1942 -10,1
10,5
8,7
02/09/1966 to 08/11/1982 1,3
7,8
4,3
01/14/2000 to 03/08/2009 -5,6
12,6
12,5