TRADERS´ES 01

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01.2017
los mercados creando una barrera de alarmas y preocu-
paciones. Dicha barrera ha sido golpeada una y otra vez
por las acciones, las cuales han tenido un rendimiento de
2 dígitos desde el gran mínimo del 2009.
Incluso cuando durante el verano del 2016 las no-
ticias de muerte y terror llegaban a todo el mundo, al
mismo tiempo los índices principales de las acciones
aumentaron hasta alcanzar nuevos máximos. El rendi-
miento se sincronizó bien con el movimiento alcista del
mercado. En general, mientras que los rendimientos
negativos reales y nominales prevalecen a la larga en
los mercados bajistas, los mercados alcistas de largo
plazo suelen tener más bien retornos de doble dígito
(ver Figura1). Estas grandes tendencias de largo plazo
siempre han afectado a los mercados llevándolos a sus
extremos de valoración y sentimientos, llegando a los
ratios de dividendo y beneficios más altos durante un
mercado bajista o durante un mercado alcista de largo
plazo.
Como vemos en la figura 2, las ganancias medias
ajustadas por la inflación a 10 años (gráfico parcial su-
perior) muestra la consistencia de las tendencias de los
ratios de beneficio ajustadas cíclicamente (recíproco del
ratio P/E de Shiller) para el S&P 500
y el índice MSCI All Country World
(ACWI). En el mercado alcista actual,
así como en los mercados alcistas
anteriores, este indicador tendía
a ser más bajo cada vez y, conse-
cuentemente, alcanzaba máximos
más bajos y mínimos más bajos,
respectivamente. La razón: durante
el auge, los inversores se han vuelto
cada vez más conservadores para
legitimar el cada vez más valorado
entorno del mercado. El rendimien-
to del dividendo (Figura 2) mostró
una tendencia similar, siendo me-
nor durante los grandes mercados
alcistas. Dado que la valoración del
mercado a largo plazo se mueve en-
tre sus 2 extremos, la misma refleja
las cambiantes expectativas de cre-
cimiento.
El resultado: las mejoras de los
grandes mercados alcistas o el de-
terioro de los mercados bajistas. La
frecuencia de la recesión económica
tiene un efecto intenso, porque las
crecientes expectativas económicas
durante los mercados alcistas importantes conducen a
aumentos de las ganancias, estando sus valoraciones
cada vez más sobrevaloradas. Como resultado, el retorno
alcanza niveles o mínimos más bajos. La pregunta cla-
ve, sin embargo, es si el mercado ha caído lo suficiente-
mente y si está lo suficientemente barato. En promedio,
el retorno del S&P desde 1941 fue alrededor del 18.5%
durante los años de auge.
Si el mercado bursátil tuvo un año débil (una ganan-
cia de sólo el 5% o menos) dentro de un mercado alcista,
la tendencia a revertir a la media (los mercados tienden
a exagerar y volver a la tendencia anterior) dio lugar a un
aumento moderado del 26,8% en los índices de acciones.
La relación precio/beneficio (ratio P/E) ha aumentado, ya
que la perspectiva de las ganancias potenciales ha sido
cada vez más optimista. En lugar de ser el pre-movimien-
to de los malos tiempos, el rendimiento 0 del año pasado
y el mal comienzo de 2016, fueron una oportunidad de
compra antes de que se produjese el rebote. Si el mer-
cado se desarrolla de acuerdo al último mercado alcista,
se espera también una rentabilidad anual de 2 dígitos si
realizamos una estimación prudente para los próximos 2
años.
El gráfico compara el movimiento de los 3 principales mercados alcistas de 1921, 1942 y 1982 respecto al mo-
vimiento del mercado alcista actual (abajo). Por supuesto, los movimientos no son absolutamente idénticos.
Pero el mercado alcista actual sólo continuará mientras evolucione como el más corto de los mostrados (1921
a 1929), por lo que debería durar al menos hasta finales de 2018.
Fuente: Ned Davis Research
G1) Comparación de los principales mercados alcistas