PORTADA
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La tabla muestra lo que un Delta Hedger necesita para man-
tener sus posiciones neutrales. Neutral en este contexto es
que la estrategia no pierda dinero y que se beneficie de la
pérdida diaria del valor temporal de una opción. Supongamos
que un trader vendió 100 opciones call sobre un índice con
delta de 0,4 cada una (short call), es decir, el incremento de
un punto en el índice resultará en un incremento de 0,4 pun-
tos en la opción. Para crear una posición neutral en su carte-
ra, el trader tendrá que adquirir 40 futuros sobre el mismo
índice (100 opciones * delta 0,4 = 40 si ambas posiciones
tienen el mismo valor por puntos) después de haber vendi-
do las opciones call. Entonces tendrá una posición delta neu-
tral durante un corto periodo de tiempo. No obstante, como
los precios están en constante cambio existen programas in-
formáticos que realizan los ajustes en segundos. El mismo
programa comprará más futuros si, por
ejemplo, el índice sube cinco puntos
dentro de los próximos cinco minutos.
Al final del día el trader tendrá 47 futu-
ros en cartera para neutralizar el delta
de las 100 opciones call (que entonces
será 0,47). Este procedimiento se re-
petirá cada día.
Cuanto más nos acercamos a la fecha
de vencimiento, más bajo es el delta
total de todas las opciones call, siem-
pre y cuando el índice esté cotizando
por debajo del precio de ejercicio de la
opción. De esta manera, el Delta Hed-
ger ha podido reducir cada vez más
su cartera de futuros. Ahora, si en los
últimos días antes del vencimiento el
índice sube rápidamente hacia la base
de la opción call vendida, el trader se
ve esforzado abrir una operación de cobertura significante-
mente mayor que la de cuatro semanas atrás. Especialmen-
te en el caso de precios de ejercicio con un alto volumen de
contratos en abierto atraerán el precio del subyacente como
un imán porque el delta va cambiando a velocidad turbo, por
así decirlo, y las compras de cobertura se incrementan mu-
cho más rápido.
Aproximadamente un mes antes de la fecha de vencimien-
to tres o cuatro futuros eran necesario para ajustar la posi-
ción, ahora se necesitarán hasta cinco veces más. El gráfico
muestra el rendimiento del Dax el mismo día de vencimien-
to el tercer viernes de septiembre de 2013. Se liquidaron los
futuros y las opciones a las 13:00 horas CET. La línea roja de
los 8.700 puntos indica el nivel de mayor volumen de con-
tratos en abierto. Desconocemos cuántas de ellas eran po-
siciones de Delta Hedgers, pero podemos ver en el gráfico
que la subida por encima de los 8.700 puntos se efectuó
rápidamente. La velocidad de la subida se debió a las ope-
raciones de cobertura para proteger las opciones short call
contra pérdidas. A las 13:00 horas, las opciones fueron liqui-
dadas. Poco antes, el desequilibrio inminente dio una vez
más lugar a una subida final, que se debió a las últimas co-
berturas en el futuro para este vencimiento de las opciones.
Una vez que el evento se había terminado, los precios co-
menzaron a bajar.
¿Qué es el Delta Hedging?
Un Delta Hedger abre simultáneamente dos posiciones, una en opciones y la otra
en futuros. El delta total de las opciones se cubre mediante aumentos y reduccio-
nes en la cartera de futuros.
Delta Hedge
Mercado alcista Mercado bajista
Calls a largo & Futuros a corto Comprar futuros
Vender futuros
Calls a corto & Futuros a largo Comprar futuros
Vender futuros
Puts a largo & Futuros a largo Vender futuros
Comprar futuros
Puts a corto & Futuros a corto Comprar futuros
Vender futuros
Ajustando un Delta Hedge
El gráfico de un minuto del día de vencimiento en septiembre 2013 muestra el impacto las operaciones de
cobertura pueden tener en ciertos niveles umbrales
Fuente:
Para Opciones, el Nivel de los 8.700 Puntos fue Crucial Este Día
