Entrevista con el Prof. Avi Wohl
El profesor Avi Wohl comenzó su carrera académica en la Universidad de Tel Aviv. Después de completar su licenciatura en matemáticas e informática y un máster en ciencias administrativas, con un enfoque particular en la investigación de operaciones, completó su doctorado en finanzas. A lo largo de su carrera, ha publicado artículos en varias revistas reconocidas, incluidas el Journal of Finance, el Review of Financial Studies y el Journal of Financial Economics, por nombrar solo algunas de ellas. Hoy, Avi Wohl trabaja e investiga en la Coller School of Management de la Universidad de Tel Aviv. Marko Gränitz se reunió con él y lo entrevistó sobre su investigación y en particular sobre sus hallazgos relevantes para los inversores.
TRADERS´: Profesor Wohl, a lo largo de los años usted ha publicado algunos artículos relacionados con la práctica de otros investigadores. Una de los más recientes trataba
del análisis de los costes reales que tienen los inversores privados mientras ejecutan sus órdenes (“costes de ejecución de pequeños inversores en acciones minoristas”).
¿Qué conclusiones obtuvo?
Wohl: Este estudio es interesante, ya que a menudo se supone que los inversores minoristas pagan más, ya sea debido a las horquillas amplias o tipos de orden no óptimos. Junto con mi coautor Menachem Abudy, examiné el mercado bursátil israelí en base al amplio conjunto de datos que permite que esta cuestión se examine en detalle. Como era de esperar, pudimos demostrar que los costes de ejecución promedio tuvieron un impacto negativo en el resultado de la inversión. Sin embargo, demostramos que esos costes son bastante bajos. Lo cual muestra que los inversores minoristas no son tan ingenuos en la realidad como se sospecha.
Por ejemplo, usan órdenes limitadas y posponen sus operaciones a fechas posteriores en la que las horquillas no son tan grandes. Como resultado, los costes son bastante limitados.
TRADERS´: Sin embargo, a menudo se dice que los inversores privados tienen errores en su conducta. ¿Cuál es su interpretación?
Wohl: Sí, ese es probablemente un fenómeno universal. Muchos fl ujos de capital que ingresan y salen de los fondos de capital no están impulsados por la lógica. Lo sé por mi anterior trabajo en un fondo. La mayoría de los inversores ven o escuchan algo y luego formulan una opinión,
que rara vez es realmente objetiva porque se basa en una pequeña porción de la información disponible. Y a menudo terminan perdiendo dinero o, al menos, con un rendimiento peor que el mercado dado sus decisiones (poco meditadas).
TRADERS´: En el estudio “La presión del precio de los flujos de fondos agregados” usted investigó empíricamente dichos flujos de capital junto con sus coautores Azi Ben- Rephael y Shmuel Kandel. ¿Cuáles fueron los resultados?
Wohl: Este documento es bastante interesante para los inversores privados. Encontramos que existe una tendencia clara a que los flujos de capital ejerzan presión sobre los precios, que luego se corrige parcialmente. En primer lugar, los flujos están auto-correlacionados en el
corto plazo, lo que significa que es más probable que los flujos de entrada y salida deriven en más flujos de salida. Pero 3 días después de los grandes picos de flujo, los precios revierten en promedio y corrigen el movimiento.
Después de 10 días de media, se corrige la mitad del movimiento del precio inicial. Lo cual muestra que el ruido del mercado existe no solo en las acciones individuales y en el rango temporal intradía, sino también en general en rango diario y semanal. Los inversores tienen un mejor resultado que la media.
TRADERS´: ¿Qué ocurre con las reversiones a largo plazo?
Wohl: Las he estudiado con los mismos coautores que en el último estudio mencionado en el documento “Midiendo el sentimiento del inversor con los flujos de fondos” publicado
en el Journal of Financial Economics. Para simplificar las cosas, analizamos el cambio entre el patrimonio y los fondos de bonos. Interpretamos nuestros resultados de tal manera que el ruido del mercado pudiese explicarse principalmente a largo plazo mediante el sentimiento. El rendimiento compartido, que se explica por el cambio entre acciones y bonos, se revierte un 85 % después de 4 meses.
Aunque el movimiento del mercado como un todo está muy cerca de ser un paseo aleatorio hay efectos de reversión que sistemáticamente ocurren una y otra vez. Para los inversores, significa que pueden esperar correcciones del mercado incluso en las estrategias a largo plazo.
TRADERS´: Pero, para ello lo primero que deben conocer y examinar son los flujos de capital. ¿Es eso posible?
Wohl: Los datos están disponibles y son oficiales. Se anuncian a finales de cada mes por el Investment Company Institute (ICI). En nuestro artículo, podrá leer cómo analizar todo exactamente. Desafortunadamente, no es tan fácil como resumirlo en una frase, así que conlleva un poco de trabajo. Sin embargo, creo que dicho análisis podría ser una pequeña ventaja, por ejemplo, la asignación de activos se selecciona a lo largo del tiempo dependiendo
del movimiento de los flujos con una mayor o menor participación de acciones.
TRADERS´: ¿Qué temas ha investigado que puedan ser relevantes para los inversores?
Wohl: Junto con Azi Ben-Rephael y Jacob Oded, investigué cómo se programan las recompras de acciones de las compañías (“¿Las empresas compran sus acciones a precios ganga?”). Con este propósito en mente, analizamos los resultados trimestrales de las compañías. El resultado
del estudio fue: las recompras tienen rendimientos significativamente mejores que los del mercado. El problema que se tiene en este caso es: según nuestros hallazgos, se produce a expensas de los inversores desinformados.
Después de todo, las empresas pueden recomprar durante el trimestre, aunque este hecho solo se conocerá durante el informe trimestral lo cual dará lugar al efecto de reversión antes mencionado. Por lo tanto, se debería regular mejor para que las recompras se anuncien
lo antes posible. Lo mismo aplica a las compras con información privilegiada.
TRADERS´: ¿Podría decirnos los resultados de su estudio de la prima de liquidez?
Wohl: Estoy encantado de hacerlo. El documento se llama “The Diminishing Liquidity Premium” y fue premiado en 2009 como el mejor estudio de la Western Finance Association, la conferencia anual académica más importante de la industria financiera. Junto con Azi Ben-Rephael y Ohad Kadan, lo publiqué en el Journal of Financial and Quantitative Analysis. Mostramos que la prima de liquidez característica del mercado estadounidense prácticamente
ya no existe. Ha disminuido drásticamente en las últimas 4 décadas, al igual que los costes de transacción, mientras que la actividad de trading y la liquidez han aumentado significativamente. De hecho, la prima de liquidez ha disminuido más a medida que ha aumentado la liquidez. Esto significa que muchas acciones no son completamente líquidas, pero aún no tienen una prima de liquidez. Solo las acciones más pequeñas del Nasdaq y las acciones a centavo aún tienen una prima de liquidez.
TRADERS´: Gracias por esta descripción general de los resultados de su investigación. ¿Le podemos preguntar si usted mismo aplica los efectos que descubre en su investigación
y cómo lo hace?
Wohl: Yo no los uso activamente, sino que invierto pasivamente en una cartera de acciones ampliamente diversificada. Estudio y disfruto del trabajo empírico de los datos del mercado financiero. Es fascinante analizar los mercados financieros. En lo que respecta a mis hallazgos,
los ofrezco a un fondo de inversión como parte de mi trabajo de consultoría. En él, mis hallazgos se incluyen en la toma de decisiones.
TRADERS´: Usted ha trabajado empíricamente con los datos del mercado financiero durante muchos años y habrá podido observar algunos patrones.
En su opinión, ¿cuál es un error más común de muchos inversores?
Wohl: La mayoría de los inversores privados decide de una forma demasiado
informal y no hacen un análisis riguroso. Para muchos inversores, sería simplemente mejor invertir ampliamente en una cartera de acciones internacionales; es decir, adoptar un enfoque pasivo en lugar de tratar de sincronizarse con el mercado. Porque, para tener una ventaja real en el mercado, debe ser un verdadero experto.
TRADERS´: ¿Pueden los estudios académicos generar tales beneficios?
Wohl: Hay algunos efectos de retorno en los mercados que han sido demostrados bastante bien en los estudios. Sin embargo, no todos los documentos son realmente relevantes para llevarlos a la práctica. Después de todo, el gran objetivo de la investigación académica no
es generar dinero en el mercado, sino responder a las preguntas científi cas. Esa es la base de la investigación. Además, hay un gran desacuerdo sobre la importancia de los resultados individuales entre muchos académicos que son expertos.
La entrevista fue realizada por Marko Gränitz
Esta entrevista se encuentra en la edición de junio/2018 de TRADERS´ Magazine para ver la edición completa ► Click Aquí