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TRADERS´ 03.2020
y el segundo se invirtió 1 punto y permaneció invertida
durante los siguientes 3 meses. Esta diferencia posterior-
mente llego a alcanzar los 11 puntos. Ahora a primeros de
marzo de 2020 tenemos la curva invertida unos 3 puntos.
TRADERS’: ENTIENDO. ENTONCES PODEMOS ESPERAR
MERCADO BAJISTA HASTA QUE LA ESTRUCTURA DEL
VIX SE RELAJE Y VUELVA A SU SITUACIÓN HABITUAL.
¿IMPLICARÍA ESTO FUERTES MOVIMIENTOS?
Cagigas:
Pues sí, hay una cierta correlación entre la vola-
tilidad y las caídas, de forma que un mercado bajista
eleva rápidamente su volatilidad. Encontraríamos alguna
excepción en algunas materias primas pero en el caso
de mercados de equity (acciones e índices basados en
acciones) es así. En estos momentos hay que tener en
cuenta que el mercado se mueve varias veces su rango
habitual de movimientos. Por ejemplo, el 24 de febrero el
SP500 se movió 4.71 desviaciones estándar. Para el que no
esté habituado a estas métricas podemos decir que esto
significaría que ha multiplicado su volatilidad casi por un
factor de 5. Si el mercado siguiera una distribución normal
unmovimiento como este ocurriría una vez cada 1500 años.
Pero el año pasado tuvimos otro muy superior en agosto
(-5.53) y en octubre de 2018 otro mucho mayor (-9.31).
TRADERS’: EN UNA SITUACIÓN TAN EXCEPCIONAL COMO
ESTA, Y VOLVIENDO A LAS ESTRATEGIAS, ¿CUÁL SERÍA
LA MEJOR FORMA DE OPERAR EL MERCADO?
Cagigas:
Pues en el caso de los futuros los stop loss
deberían estar muy holgados y la única forma de que
puedan estar lejos sin un riesgo demasiado elevado es
reduciendo el número de contratos. Hay ciertas estrate-
gias que operan sin stop loss pero dimensionan las posi-
ciones en función de la volatilidad, así que tras el aumento
de volatilidad ahora mismo estarán operando con muy
pocos contratos. Con esto no quiero decir que no se
deban operar futuros, solo que conviene reducir el riesgo
y puesto que buscamos la estrategia ideal vamos a ver
otras posibilidades que puedan aprovechar los cambios
en la volatilidad; por ejemplo las opciones. Si evaluamos
distintas estrategias con opciones compradas nos damos
cuenta de que la alta volatilidad ha disparado las primas
(los precios de estas) y solamente con un poco de movi-
miento lateral se puede perder dinero incluso acertando
con la dirección. Adicionalmente la volatilidad está en los
niveles más altos anuales y por tanto es susceptible de
disminuir. Esto también reduciría el precio de las opciones
que como digo están carísimas en estos momentos.
Así que nos quedamos con la estrategia de venta de
opciones. Pero estas estrategias tienen riesgo ilimitado
PERSONAS
así que por eliminación nos quedaríamos con las estrate-
gias donde se vendan opciones pero con riesgo acotado.
Una de estas estrategias sería abrir un spread vertical
a crédito donde tengamos las ventajas de la venta de
opciones y podamos tener el riesgo completamente limi-
tado a un importe que nos resulte conveniente, por si viene
un movimiento de varias desviaciones estándar.
TRADERS’: ¿PODRÍAS MOSTRAR UN CASO CONCRETO?
Cagigas:
Claro. El viernes 28 de febrero el SP500 (Fig2)
había completado una de las peores semanas de su
historia. En la semana cayó un 11.6%, que para hacernos
idea de lo que esto significa en un índice equivaldría a
perder casi 20000 dólares por cada contrato mini si uno
hubiera estado comprado al cierre del viernes precedente.
La sobreventa era elevadísima pero al cierre del viernes el
SP500 cerró lejos de sus mínimos e incluso el Nasdaq100
cerró con una pequeña ganancia, así que diseñé una estra-
tegia que pudiera aprovechar un posible rebote pero que
tuviera el riesgo muy controlado, tal y como acabo de
comentar. Al día siguiente en el informe de Onda4 mostré a
mis clientes la operación que vemos en la Fig1 consistente
en vender la PUT 2800 del 20 de marzo y comprar la PUT
2760 con el mismo vencimiento. Esta operación se deno-
mina Bull PUT spread porque estamos alcistas. Es una
estrategia en la que se puede ganar dinero si el mercado
sube, se pone lateral o incluso baja un poco. Es adecuada
para momentos de alta volatilidad.
La primera razón para pensar en algo así fue que el riesgo
tenía que estar controlado. El riesgo era de 30 puntos
($1500) así que parecía apropiado. No hay forma de que la
posición pierda más porque una opción compensa la otra
no importa lo que haga el mercado.
Y por otra parte la ganancia máxima sería de 10 puntos
o 500 dólares. Como vemos es menor que el riesgo pero
la probabilidad de conseguirla es alta, en los entornos
del 70%.
No obstante, dada la situación no queríamos estar mucho
en el mercado así que opté por situar un objetivo de bene-
ficios al 50% de la máxima ganancia, o $250 dólares por
contrato. Aunque esta cifra parece baja hay que tener en
cuenta que los requerimientos de garantías del bróker
para esta posición son pequeños, así que para las mismas
garantías que tendría operar un contrato mini del futuro
podíamos hacer 9 del spread; lo que sería un objetivo de
beneficios de $2250 en ese caso.
Enseguida vino el rebote y en solo dos días se materializó el
beneficio. En mi opinión esta era la única estrategia válida
en un mercado que se está desplomando, la volatilidad
se ha disparado y hay posibilidades de que aparezca un