TRADERS´ES 02

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te x10 estaría alrededor de 15 euros. En este caso habría-
mos perdido 85% de nuestra inversión.
Pero ¿qué sucedería en un movimiento lateral, que a
menudo se da en los mercados en forma de movimientos
laterales dando lugar a retornos diarios positivos y nega-
tivos? La respuesta está en la Tabla 2. Es muy posible que
a final del mes el índice cotice sin cambios, mientras que
el Factor Certificate haya perdido claramente “el fondo”.
Aquí también la razón es el efecto de base. Si bien nos
beneficiamos de ella cuando se produce todos los días en
la dirección correcta, nos genera pérdidas cuando osci-
la. Y debido a que el mercado de valores oscila, muchos
Factor Certificates altamente apalancados pierden valor
en el largo plazo. Es decir, la base de este ejemplo es que
se dé un movimiento de corto recorrido a un precio des-
favorable, en éste caso sólo los grandes movimientos
traerían el precio de nuevo al alza. Los traders deberían
ser conscientes de este efecto relacionado con el tipo de
construcción.
Warrants
Es interesante ver cómo la categoría de productos más
antigua, los warrants, todavía tengan una ventaja si to-
mamos como medida de base al volumen de mercado (Fi-
gura 2). Los traders que desean operar con los productos
apalancados sobre acciones sin Knock-Out, se quedan
con los Warrants. También tienen un precio base, que
puede ser superado o no durante la vida del producto sin
que expire sin valor. Además, tienen un vencimiento fijo.
La ventaja es que no se puede dar un knock-out, la des-
ventaja está en que la fijación de precios es más compli-
cada. Así, además del precio de la acción, existen varios
factores adicionales, incluyendo, en
particular, la volatilidad y la vida útil
restante, que pueden afectar al pre-
cio de los warrants. La forma más fá-
cil de explicarlo es con nuestro ejem-
plo. Nos gustaría volver a arriesgar
200 euros y esta vez comprando un
warrant de compra, que cotizaba
a sólo 100 euros. El tiempo de vida
restante debe ser de un mes. Para
poder comparar mejor, elegimos a
los Knock-Outs en un precio de ejer-
cicio de 90 euros. El de compra está
actualmente cotizando a 11,50 euros.
Éste sale de la suma del valor intrín-
seco (la distancia entre la cotización
y el precio de ejercicio) y el valor tem-
poral. Mientras el valor intrínseco
se puede calcular de forma simple,
el valor temporal se verá afectado
por los factores mencionados ante-
riormente. Así que el valor temporal
será, por ejemplo, más alto cuando
más alta sea la volatilidad o el pro-
ducto tenga una vida residual larga.
Los traders tienen que saber que el
valor temporal seguirá disminuyen-
do hasta el final de la vida, siendo al
final igual a cero. Quien aguante el
warrant hasta el final perderá siem-
pre el valor temporal completo.
Al mismo tiempo, por supuesto,
existe la posibilidad de que el precio
en este período aumente significativa-
El ejemplo anterior ilustra el caso positivo del efecto de base a favor del inversor. La tabla muestra una sema-
na de operaciones hipotéticas en la que las subidas del subyacente se mantienen durante más de 4 días de
forma consistentemente fuerte, hasta un total del 21,55%. Por cada día de negociación, el correspondiente
aumento del rendimiento con factor de 4, del Factor Certificate elevó cada vez más la base de cálculo. El
efecto acumulado produjo un retorno del 107,36%. Eso es un aumento significativo de más de 4 veces el valor
del rendimiento del índice. El rendimiento del índice equivaldría a sólo 4 x 21.55 = 86.20%.
El siguiente ejemplo ilustra un caso negativo para el inversor. La tabla muestra una semana de operaciones
hipotéticas en el que el subyacente fluctúa muy volátil durante 4 días y al final se cierra exactamente al mismo
nivel. Por cada día de negociación, el rendimiento se incrementó proporcionalmente por un factor de 4, con-
tado como 4 Factor Certificates. La base de cálculo cambia todos los días hacia arriba o hacia abajo debido a
los movimientos ascendentes y descendentes. El rendimiento total produce una pérdida del 10,96%, aunque
el precio de cierre del subyacente al final de la semana se corresponda exactamente con el valor inicial. Los
inversores que no conocen este efecto habrían esperado un retorno del 0% del Factor Certificates. Este caso
se daría sólo si el índice no se ha movido en absoluto durante toda la semana. Cuanto más fuerte son las
fluctuaciones, peor es el rendimiento de la inversión en el caso de que haya un nivel en el que el índice se
mantiene sin cambios.
Fuente: Elaboración propia del autor
Efecto de Base del caso 1 - mercados crecientes constantes
Tiempo T T+1 T+2 T+3 T+4 semanas
XYZ Índice 10 000 10 500 11 025 11 576 12 155 21,55%
cambiar 5% 5% 5% 5%
4 veces Factor
Certificates a
Largo
100 120 144 172,8 207,36 107,36%
cambiar 20% 20% 20% 20%
Efecto de Base del caso 2 - movimiento lateral volátil
Tiempo T T+1 T+2 T+3 T+4 semanas
XYZ Índice 10 000 9500 10 260 9440 10 000 0,00%
cambiar -5% 8% -8% 6%
4 veces Factor
Certificates a
Largo
100 80 105,6 71,81 89,04 -10,96%
cambiar -20% 32% -32% 24%
T2) Efecto de base de los Factor Certificates